博雅:业绩符合预期,医保调整强化提价逻辑

　　类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：朱国广,陈铁林 日期：2017-02-27

　　事件:公司发布2016年业绩快报,实现营业收入9.47亿元(+74.27%)、归母净利润2.73亿元(+79.64%)。

　　业绩符合预期,血制品高速增长。总体来看,公司业绩基本符合预期。从全年业绩来看,公司净利润增速逐季度提升,呈现明显的向上趋势。估计天安药业(收入2.0亿元,+11%)和新百药业(2.2亿元,+6%)实现稳定增长,业绩高增长主要来自于血制品量价齐升带来的业绩增量。预计公司全年采浆量约为250吨(同比增长42%),再加上血制品价格放开后的提价影响,血制品实现收入5.3亿元(+54%),提价显著提升血制品盈利能力,预计血制品全年净利润接近1.8亿,增速超过80%。

　　血制品医保报销范围扩大强化提价逻辑。最新发布的医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。

　　凝血因子VIII获批在即,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII属于临床急需产品,生产申报享有绿色通道,预计很可能在2017上半年获批,从2018年开始贡献业绩。从量来看,2016-2017年预计采浆量分别为250吨和350吨,合计投浆量预计接近500吨。由于血浆组分可以储存3年,如储存血浆在2018年转化为收入,保守估计可投入生产的组分对应400吨血浆量,参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24万,对应9600万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018年有望贡献4800万净利润,显著增厚业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议。根据业绩快报我们调整盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.02元、1.42元、2.25元,对应PE分别为60倍、43倍、27倍。公司内生增长强劲,未来2年净利润有望翻番,是优质成长股,维持“买入”评级。

　　提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。